持続可能な成長のためのヘルステック投資の構造化

封印された扉が解け、調査員が部屋に入る。すべての手がかりはそこにあります。彼らはあなたが行ったすべてのことと、あなたが消費したリソースを見ることができます。彼らは、あなたが良い時期に、そしてあなたが絶望していたときに、あなたが誰と付き合ったかを知ることができます。彼らは、あなたの決定が戦略に基づいていたのか、それとも純粋な絶望に基づいていたのかを検出できます。

キャップテーブルは、特に健康分野でストーリーを語ります。
メリ・ヘレランタ、勇気ベンチャーズ

これは犯罪現場に関する話ではなく、会社のキャップテーブルに関するもので、株式所有の概要とすべての株主、保有する証券の種類と数量、および所有割合をリストアップしています。「キャップテーブルは、特に健康分野で物語を語ります」と、北欧とバルト三国の初期段階のデジタルヘルスのスタートアップに投資するCourage VenturesのパートナーであるMeri Helleranta氏は言います。「いつも興味深い紆余曲折があります。」

投資家にとってのキャップテーブルの危険信号

ヘルステックのスタートアップは、複雑な規制プロセス、償還への複雑な経路、膨大な時間とリソースを必要とする臨床試験に対処しなければならないという困難な状況に直面しています。これらすべてが、キャップテーブルと会社のさらなる資本調達能力に影響を与えます。

では、キャップテーブルのどのような側面が投資家を落胆させるのでしょうか?2025年ルクセンブルク・ベンチャー・デイズでヘレランタ氏が司会を務めたセッションのパネリスト、キャピタル・セルの投資ディレクターであるジュリアン・ビレット・ドービン氏、エポン・キャピタルのマネージング・パートナーであるジェローム・ヴィッタマー氏、ルクセンブルク・ビジネス・エンジェル・ネットワークの社長であるミシェル・ゾンゼフ氏、カドモス・キャピタルのゼネラルパートナーであるレミー・ケスロアニ氏は、ルクセンブルクのヘルステック企業に投資しており、彼らの危険信号のいくつかを強調しました。

• 創業者が非常に早い段階で会社の株式を少なすぎる:会社の株式がすでに低い場合、その後のより野心的な資金調達ラウンドで投資家に提供できるものはほとんどありません。
• 初期段階での評価が高すぎると、後で資本探しが「悪夢」に変わってしまいます。創業者は、現在の資金調達ラウンドに続く段階を常に検討する必要があります。
• 透明性に欠ける、または重要な情報を差し控える創業者: コミュニケーションが途絶えたり、誠実さの欠如を示したりする創業者は、大変なことだったかもしれないことにすぐに終止符を打つことができます。
• 会社の利益のためにそこにいない初期段階の投資家:資金を確保するというプレッシャーにさらされている創業者は、その瞬間に調達できる資金を受け入れることがありますが、これは後で悪影響を及ぼす可能性があります。どの段階でもキャップテーブルに参加する関連する投資家は、会社の将来の成功を目標にする必要があります。
• まだ会社の大部分を所有しているが、新しい資金を調達する時期が来たときに会社を去った共同創業者: これは投資家から悪い兆候と解釈される可能性があり、いずれにせよ、重要な専門知識やノウハウの喪失につながることがよくあります。パネリストらは、投資を検討しているVCは「創業者がぶらぶらすることを期待している」と強調した。

すべての人に公正な条件を確保する

会社が成熟するにつれて、より多くの投資家がキャップテーブルに参加する時期が来たら、創業者は戦略的に考える必要があります。投資家が多すぎるとキャップテーブルが複雑になり、より大規模な機関投資家が参加すると、パワーバランスが変化します。キャップテーブルが公正であり、条件が既存投資家と将来の投資家の両方にとって受け入れられるものであることを確認することが重要です。

大口投資家が間違った条件で参入した場合、最初は祝福のように聞こえたものが呪いになってしまう可能性があります。
レミー・ケスロウアニ、カドモス・キャピタル

ヘルステックのスタートアップは、ターゲット市場を支配する大企業などの投資家を招待する際にも戦略的である必要があり、一般的にスタートアップの利益よりも自分の利益を優先します。「これらの大手企業と交渉するのは必ずしも簡単ではありませんが、独占権やファーストルックまたはラストルックの権利などの間違った条件を持って入ってきた場合、最初は祝福のように聞こえたものが呪いになってしまう可能性があります」とケスロウアニ氏は語った。「彼らがあなたにお金を払わなかったらどうしますか?顧客ベースを拡大する必要があるときに、彼らが独占権を放棄することを拒否したらどうなるでしょうか?創業者は、次の資金調達ラウンドを探すために必要な柔軟性を維持する必要があります。」

このような利益相反は中和される必要がある。ウィッタマー氏は、キャップテーブルに同じ市場セグメントで活動している2つの大企業がいると同等になる可能性があると指摘した。「時には、競合他社が自分たちが望む独占権を手に入れることを避けるために、あまり好ましくない条件を喜んで受け入れることもあります。」

人への投資

時間の経過とともに成長を促進する方法で企業に資金を提供するという複雑な状況を乗り越えることは、特にビジネスではなく科学のバックグラウンドを持っていることが多く、研究成果を活用するために会社を設立したヘルステックの創業者にとっては、気が遠くなるように思えるかもしれません。しかし、ヘレランタ氏はこれを大きな障害とは考えていない。「これは最初は威圧的に思えるかもしれませんが、結局のところ、物事のビジネス面はロケット科学ではありません。独自の専門知識を会社にもたらすのは科学の創設者です」と彼女は言います。「残りは自分で学ぶか、CEOの役割を果たせるビジネススキルを持つ共同創業者を雇うかのどちらかです。」

私たちにとって、投資は人材ビジネスです。
ジェローム・ウィッタマー、エクスポン・キャピタル

彼女のパネリストはまた、投資家が投資決定を行う際に財務的側面を超えて見ることの重要性を強調しました。「私たちにとって、投資は人材ビジネスです」とウィッタマー氏は述べた。「創業者と投資家は、強力な長期的な関係を築くために、充実した時間を一緒に過ごす必要があります。彼らはお互いの脆弱性を理解し、会社にとって最良の成長軌道を策定するために非常に率直に話し合わなければなりません。」

そして、曲がり角を間違えたからといって、必ずしも旅の終わりを意味するわけではありません。「私たちが人に投資するのは、何も持たずに何かを作れることを知っているからです」とケスロウアニ氏は語った。「適切な人材がいれば、投資家を遠ざけるものは何もありません。創業者であるあなたが終わることを望まない限り、ゲームは決して終わらないのです。」