Structurer les investissements dans les technologies de la santé pour une croissance durable

La porte scellée est déverrouillée et les enquêteurs entrent dans la pièce. Tous les indices sont là. Ils peuvent voir tout ce que vous avez fait et les ressources que vous avez consommées. Ils peuvent découvrir avec qui vous vous êtes associé quand les temps étaient bons – et quand vous étiez désespéré. Ils peuvent détecter si vos décisions étaient basées sur la stratégie ou sur le désespoir.

Les tables de capitalisation racontent une histoire, en particulier dans le domaine de la santé.
Meri Helleranta, Courage Ventures

Il ne s’agit pas d’une histoire sur une scène de crime, mais sur le tableau de capitalisation d’une entreprise, décrivant sa participation et énumérant tous les actionnaires, ainsi que les types et les quantités de titres qu’ils détiennent, et leur pourcentage de participation. « Les tableaux de capitalisation racontent une histoire, en particulier dans le domaine de la santé », déclare Meri Helleranta, partenaire de Courage Ventures, qui investit dans des startups de santé numérique en phase de démarrage des pays nordiques et baltes. « Il y a toujours des rebondissements intéressants. »

Tableau des capitalisations : signaux d’alarme pour les investisseurs

Les startups de la healthtech sont confrontées à une situation difficile : elles doivent faire face à des processus réglementaires complexes, à des voies de remboursement complexes et à des tests cliniques qui nécessitent énormément de temps et de ressources. Tout cela a un impact sur le tableau de capitalisation et sur la capacité de l’entreprise à lever des capitaux supplémentaires.

Quels sont les aspects d’un tableau de capitalisation qui découragent les investisseurs ? Les panélistes d’une session animée par Mme Helleranta lors des Luxembourg Venture Days 2025 – Julien Billet-Daubin, directeur d’investissement chez Capital Cell, Jérôme Wittamer, Managing Partner chez Expon Capital, Michel Rzonzef, président de Luxembourg Business Angel Network, et Remy Kesrouani, General Partner de Kadmos Capital, qui ont tous investi dans des entreprises luxembourgeoises de la healthtech – ont souligné certains de leurs signaux d’alarme :

• Les fondateurs détiennent une participation trop faible dans l’entreprise à un stade très précoce : si leur participation dans l’entreprise est déjà faible, ils n’auront pas grand-chose à offrir aux investisseurs lors de tours de financement ultérieurs plus ambitieux.
• Une valorisation trop élevée à un stade précoce, ce qui transformera la recherche de capitaux plus tard en « un cauchemar ». Les fondateurs doivent toujours considérer les étapes qui suivront leur levée de fonds en cours.
• Des fondateurs qui manquent de transparence ou qui retiennent des informations clés : Une communication rompue et des fondateurs qui font preuve d’un manque d’intégrité peuvent rapidement mettre fin à ce qui aurait pu être une bonne affaire.
• Des investisseurs en phase de démarrage qui ne sont pas là pour le bien de l’entreprise : Parfois, les fondateurs sous pression pour obtenir un financement acceptent les fonds qu’ils peuvent lever à ce moment-là, mais cela peut avoir des conséquences négatives plus tard. Les investisseurs pertinents, qu’ils rejoignent la table de capitalisation à n’importe quelle étape, doivent viser le succès futur de l’entreprise.
• Des cofondateurs qui possèdent encore une grande partie de l’entreprise mais qui l’ont quittée au moment de lever de nouveaux fonds : cela peut être interprété par les investisseurs comme un mauvais signe, et dans tous les cas, cela conduit souvent à une perte d’expertise et de savoir-faire clés. Les panélistes ont souligné que les sociétés de capital-risque qui cherchent à investir « s’attendent à ce que les fondateurs restent dans les parages ».

Garantir des conditions équitables pour tous

Au fur et à mesure que l’entreprise mûrit, les fondateurs doivent penser stratégiquement une fois qu’il est temps pour plus d’investisseurs de rejoindre la table des capitalisations. Trop d’investisseurs rendent la table de capitalisation complexe, et lorsque des investisseurs institutionnels plus importants se joignent, l’équilibre des pouvoirs change. Il est important de s’assurer que le tableau de capitalisation est équitable et que les conditions sont acceptables pour les investisseurs actuels et futurs.

Si les gros investisseurs arrivent avec les mauvaises conditions, ce qui semble initialement être une bénédiction peut se révéler être une malédiction.
Rémy Kesrouani, Kadmos Capital

Les startups de la technologie de la santé doivent également être stratégiques lorsqu’elles invitent des investisseurs tels que les grandes entreprises qui dominent le marché ciblé et qui feront généralement passer leurs propres intérêts avant ceux de la startup. « Il n’est pas toujours facile de négocier avec ces grands acteurs, mais s’ils arrivent avec les mauvaises conditions, telles que les droits d’exclusivité ou le droit au premier ou au dernier regard, ce qui semble initialement être une bénédiction peut se révéler être une malédiction », a déclaré M. Kesrouani. « Et s’ils ne vous paient pas ? Que se passe-t-il s’ils refusent de renoncer à leur exclusivité lorsque vous devez élargir votre clientèle ? Les fondateurs doivent conserver la flexibilité nécessaire pour rechercher le prochain tour de financement.

Ces conflits d’intérêts doivent être neutralisés. M. Wittamer a souligné que le fait d’avoir deux grandes entreprises actives dans le même segment de marché à la table des capitalisations pourrait égaliser les choses. « Parfois, ils sont prêts à accepter des conditions moins favorables afin d’éviter que leur concurrent n’obtienne l’exclusivité qu’ils veulent eux-mêmes. »

Investir dans les personnes

Naviguer dans le paysage complexe du financement d’une entreprise d’une manière qui favorise la croissance au fil du temps peut sembler intimidant, en particulier pour les fondateurs de technologies de la santé qui ont souvent une formation scientifique plutôt que commerciale et qui ont créé leur entreprise pour capitaliser sur les résultats de leurs recherches. Mais Mme Helleranta ne considère pas cela comme un obstacle majeur. « Cela peut sembler intimidant au début, mais en fin de compte, l’aspect commercial des choses n’est pas sorcier. Ce sont les fondateurs scientifiques qui apportent une expertise unique à l’entreprise », dit-elle. « Ils peuvent soit apprendre le reste eux-mêmes, soit embarquer un cofondateur ayant des compétences en affaires qui peut jouer le rôle d’un PDG. »

Pour nous, l’investissement est une affaire de personnes.
Jérôme Wittamer, Expon Capital

Ses panélistes ont également souligné l’importance pour les investisseurs de regarder au-delà des aspects financiers lorsqu’ils prennent des décisions d’investissement. « Pour nous, l’investissement est une affaire de personnes », a déclaré M. Wittamer. « Les fondateurs et les investisseurs ont besoin de passer du temps de qualité ensemble pour forger des relations solides à long terme. Ils doivent comprendre les vulnérabilités de l’autre et avoir des discussions très franches afin de développer la meilleure trajectoire de croissance pour l’entreprise.

Et un mauvais virage ne signifie pas nécessairement la fin du voyage. « Nous investissons dans les gens parce que nous savons qu’ils peuvent faire quelque chose avec rien », a déclaré M. Kesrouani. « Rien ne rebute un investisseur si vous avez les bonnes personnes. Le jeu n’est jamais terminé tant que vous, en tant que fondateur, ne voulez pas qu’il soit terminé.